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全球宏觀經濟緩慢復蘇 利空貴金屬

http://m.bkw8.com    2013-05-20 09:14    作者:毛劍雷    來源:瑞達期貨研究院金屬部

貴金屬行情分析

一、 行情回顧

上周金價總體呈單邊下滑態勢,倫敦金錄得七日連跌。周初美國零售銷售數據強于預期,周中歐元區龍頭國家德國一季度GDP數據低于預期,法國更是陷于萎縮,此消彼長之下美元大幅攀升。另一方面,美聯儲官員再現退出QE言論,更是助漲美元,施壓貴金屬價格。周五晚間,美國5月密歇根大學消費者信心指數創下近年新高,美元強勢突破84一線,金價再度大幅下滑。 截至5月17日,倫敦金現貨收于1359.58,周報跌6.1%,滬金1312合約收于275.11元/克,周報跌5.66%。

二、 貴金屬價格影響因素

1. 國際宏觀現狀: 上周美國經濟數據喜憂參半,周內美國4月零售銷售月率上升0.1%,預期為下降0.3%,表現大幅強于預期,5月密歇根大學消費者餓信心指數初值報83.7,亦創下近年新高,顯示內需方面依舊持續復蘇中。而5月紐約聯儲制造業指數為-1.43,意外跌破榮枯分界線,不及預期,各項指標均大幅下滑,顯示4月制造業的頹勢有延續至5月的趨勢。就業數據也稍不如意,5月11日當周初請失業金人數上升3.2萬人至36萬人。 總體來看當前情況比起當時4月數據一致走弱的局面仍然處于不斷改善中,但難斷言已經全面復蘇。

聯儲官員對QE的態度也明顯分化,有多數官員傾向逐步退出購債計劃,但也有部分官員認為應該加大寬松力度。筆者維持此前觀點,認為今夏美國就業市場的數據表現將尤為重要,其將作為判斷美國經濟是否持續復蘇的重要依據,若屆時就業市場表現持續好轉,則有望在四季度縮減QE規模。但在當前經濟數據好壞參半,而通脹維持低位的情況下,料聯儲傾向于維持當前貨幣政策不變。 歐元區情況依舊不太樂觀,法國第一季度GDP初值較前季度下滑0.2%,連續兩季萎縮;德國第一季度GDP初值較前季度成長0.1%,增幅低于預期;歐元區第一季度GDP初值季率下降0.2%,整體歐元區經濟的復蘇仍有待時日。另一方面,有傳言稱歐央行正在調查銀行業將如何應對負存款利率,加強了市場對歐元區繼續寬松的預期,繼續施壓歐元。

了解上述宏觀背景之后,我們大致得出了以下結論:第一,市場風險偏好仍處在相對高位。盡管美國數據并未一邊倒地好轉,但是市場對經濟復蘇的正預期強烈,道指本周再度刷新新高。5月初至今,VIX波動率指數持續維持在15以下的低位,顯示市場風險偏好處在高位,另外截至5月16日,美國10年期國債收益率與Baa級企業債利差為2.81%,比3月均值下降了近10個基點,同樣顯示市場風險偏好總體仍向偏暖發展,資金偏好風險資產,貴金屬避險屬性難以發揮。第二,真實負利率有抬頭的趨勢。真實利率與金價一直保持著良好的負相關關系。

在去年四季度后美國經濟復蘇,真實利率有所回升的情況下,金價表現出很強的回調意愿。簡單來說,回升的真實利率增加了黃金的持有成本, 另一方面真實利率的走強反映美元資產吸引力的上升,將推動美元上漲。這里用10年期通脹指數國債(TIPS)來代替真實利率,截至5月16日,其收益率報-0.4%,比上周再度回升10個基點,可以預見若美國經濟持續復蘇,而通脹處于可控制范圍內,真實利率將不斷回升,金價中期承壓很強。第三,美元仍將維持強勢。鑒于美國經濟對比歐元區及其他經濟體仍然處于強勢狀態,美元仍將維持強勢。

另一方面,由于聯儲部分鴿派人士態度的小幅轉變,使得當前市場對美聯儲縮減QE愈發加強,市場對美元上漲的信心更加加強。而具體何時縮減QE,前文已有提到,筆者依舊認為今夏就業市場表現將尤為關鍵,若其持續好轉,則料將在今年四季度縮減QE規模。最后,疲弱的經濟促使非美國家寬松政策的出臺,同樣支撐美元上漲,施壓金價。截止到5月14日美元隱含凈多頭由226720份增加至273960份,增幅達20.8%,繼上周大幅上漲后本周再度攀升。

2. 全球通脹情況:主要經濟體通脹依舊處于可控制范圍內。上周最新的數據顯示,美國4月CPI月率為-0.4%,創08年以來最大跌幅,歐元區4月CPI月率終值為-0.1%,亦處于下滑中。可以發現,全球通脹總體處于低位,且在可預期的將來,仍將保持在低位,因此不利于貴金屬抗通脹屬性的發揮,利空于金價。當然,低通脹環境為各國央行的刺激政策提供了空間,此前也已經提到,4月初至今,多家央行已經實行了降息手段,但總體來看通脹仍然沒有發生惡性變化的跡象。當然從長期來看,寬松的貨幣環境將給市場注入流動性,推升資產價格,利多于金價,但是在中短期,對金價沒有非常明顯的支撐作用,這從最近幾次各國央行實施寬松時可以看出,金價并沒有受到大幅提振,反而因為非美貨幣的寬松,推升了美元價格,對金價產生了一定的壓制。

3. 實物需求:官方購金繼續,其是黃金基本面最重要的支撐之一。根據WGC最新公布的報告,今年一季度央行購金量達109噸,盡管同比下降5%,但仍為連續第7個季度購金量超過100噸。實物金需求方面,最大消費國中國與印度的總黃金需求在一季度分別達到294噸與257噸,同比增幅為20%與27%。但全球一季度黃金總需求卻同比下滑了13%至963噸,主要由于一季度黃金ETF凈流出177噸(主要為美國投資者拋售)。當然上述數據的時間段并未包括4月的金價暴跌時期,根據中國商務部上周最新的報告,中國4月金銀珠寶銷售增長71.9%,比3月份加快54.2%,比上年同期加快62.3%,而4月印度黃金進口更是同比增138%達118噸創15年新高,其時購金熱情可見一斑。

但值得注意的是當前購金熱已經有消退的跡象,美國鑄幣局5月金幣銷售明顯較4月放緩,而印度5月的佛陀滿月節金幣銷售亦未錄得大幅攀升,與此形成對比的是黃金ETF持倉卻依舊在下滑中。可以預見,若實物金需求不能維持,而黃金ETF持倉繼續縮減,則后期金價仍將持續受壓。白銀下游需求方面,國內家電庫存走低,后期備庫行為可能會對白銀需求有一定支撐。另外日本3月半導體訂單與出貨量環比均有所上升,短期對白銀價格有一定支撐。

4. 基金投機倉與ETF持倉:截止2013年5月14日,COMEX期金凈多頭頭寸周減少5697手,至83726手,降幅6.37%,為連續四周減少。金價自反彈高點回落,基金凈多持倉創下近年新低,顯示投機資金繼續看空后市。截至5月17日黃金ETF基金持倉1038.41噸,回到2009年3月附近水準。以實物投資為主的ETF基金持倉本周再度下降13.24噸,施壓金價,并顯示中長期投資者對金價后市不看好。白銀方面COMEX期銀周凈多頭頭寸減少2857手,至10794手,降幅20.93%,凈多持倉自上周小幅反彈后,再度大幅回落。5月18日白銀ETF基金持倉10252.69噸, 周大幅減持187.71噸,基金持倉大幅下滑使得銀價后市堪憂。

三、 行情總結與展望

目前全球宏觀經濟正處于緩慢復蘇階段,但總體來看市場的風險偏好仍處高位,利空于貴金屬價格。另一方面今夏美國就業市場的表現尤為重要,將作為美國經濟能否延續復蘇的重要依據,如若美國經濟繼續復蘇,美元將維持強勢,真實利率延續回升,而通脹總體仍處可控區域,貴金屬將持續受到壓制。實物金需求為當前反彈的重要力量之一,其在一季度抵消了部分ETF持倉流出的影響,并在4月中下旬引領了金價反彈,但從5月的情況來看,其搶購熱潮已見消退跡象,后期可持續性有待考驗,但ETF持倉仍在不斷下滑中,總體而言料貴金屬后期仍將振蕩下行。技術面上看,金價接連失守1420,1400,1385之后,下方目標直指1320前低,而當前短期跌幅過大,日線指標進入超賣區域,或有調整修正需求,操作建議前期空單于低位獲利部分減持,待反彈繼續逢高布局空單。銀價早間在下破前低22與中期支撐21.3后,一度引發大量拋售,大幅下滑至20.3附近,打開下方空間,整體保持客觀跌勢,顯示弱勢格局將延續,但短線跌幅過深,建議低位空單部分獲利減持。

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編輯:黃祎婧    

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